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开始：一瑜中的
中枢不雅点
10月全球大类资产总体施展为：全球股票（2.29%）>好意思元（2.08%）>巨额商品（1.28%）>东谈主民币（0.02%）> 0%>全球债券（-0.25%）。
讲明摘抄
十张图速览全球资产条理
1、标普500已伙同128个交游日初始于50日均线上方。适度2025年10月底，标普500指数已伙同128个交游日初始于50日迁移均线上方，是自2011年以来最长的捏续周期。2000年以来标普500指数伙同初始于50日均线的最长捏续本领区别是2007年的149个交游日、2011年的130个交游日以及2025年的128个交游日。与此同期，标普500指数与其200日迁移均线的偏离幅度在10%以上，激发了市集对标普500捏续上行远景的担忧。
2、米莱中期选举胜出后阿根廷股债汇大幅高潮。2025年10月26日举行的阿根廷立法选举中，阿根廷总统米莱素养的目田前进党出东谈主料念念地取得了压倒性顺利，记号着米莱的目地主义纠正取得了巨匠的强力背书，缓解了市集对该国目田市集纠正受阻并可能再次堕入经济危境的担忧，阿根廷股债汇资产迎来大幅高潮。值得瞩概念是，中期选举前为防守汇率踏实，好意思国财政部和阿根廷央行联手打扰，令好意思元兑阿根廷汇率踏真是1490的水平。
3、好意思国小盘股与好意思国小企业信心指数捏续分化。好意思国小盘股的相对施展同样与小企业信心的擢升密切有关，即罗素2000指数与标普500指数之比与NFIB小企业信心指数的走势基本一致。咱们统计了两者从2016年至2024年9月底的有干悉数，不错发现罗素2000指数/标普500指数与NFIB小企业信心指数的有干悉数达到了0.77。值得瞩概念是，2024年10月以来，两个指数出现分化，NFIB小企业信心指数转而抬升，罗素2000指数却捏续跑输标普500。
4、创记录的54%的全球基金司理觉得AI科技股存在泡沫。字据2025年10月的好意思国银行全球基金司理造访，有创记录的54%的全球基金司理觉得当今AI科技股处于泡沫之中，比例比拟9月份的38%大幅抬升；仅有38%的全球基金司理觉得当今AI科技股不存在泡沫，比例比拟9月份的48%较着回落。与此同期，有创记录的净60%的全球基金司理觉得股票价钱被高估了；与之相对的是，仅有22%的全球基金司理觉得债券价钱被高估了。
5、好意思股七巨头相对于标普500的远期市盈率溢价捏续抬升。跟着科技股强势复苏，好意思股“七巨头”相对于标普500指数的远期市盈率溢价捏续回升。2025年10月底，好意思股“七巨头”的远期市盈率为38.2，同期标普500（好意思股“七巨头”之外）的远期市盈率为25.3，好意思股“七巨头”的远期市盈率溢价为70.2%。好意思股“七巨头”的远期市盈率溢价回升响应市集对好意思股科技巨头增长后劲的乐不雅预期。比拟之下，非科技股靠近通胀压力和地缘风险，估值相对滞后。
6、好意思元指数3个月风险逆转期权已转为看涨。适度2025年10月底，彭博好意思元现货指数的3个月风险逆转期权已转为看涨，响应出交游员日益押注好意思元在将来三个月内走强，期权市鸠集好意思元看涨期权需求进步看跌期权，风险逆转值从负值转为正巧。与此同期，2025年10月底好意思元指数为99.73，10月份累计高潮1.95%，波及往常3个月来的高点。背后的驱动成分包括好意思联储偏鹰的表态，以及市集对潜在通胀反弹、中好意思商业摩擦等风险成分的担忧。
7、日本央行加息预期升温下日本国债收益率弧线趋平。跟着日央行加息预期升温，投资者积极试验收益率弧线趋平策略，即卖出短期日本国债同期买入超永恒品种。适度2025年10月底，日本5年期与30年期国债收益率价差已收窄至183个基点，创下4月下旬以来最低水平。日本收益率弧线趋申雪映了市集展望日央即将加息以应酬捏续通胀压力的共鸣。日元疲软亦然要津驱动成分，年头以翌日元兑好意思元贬值放大通胀上行风险，加大日央行加息的可能性。
8、银行体系流动性收紧下好意思联储提前达成缩表。2025年10月底，好意思联储晓喻将于12月1日提前达成量化紧缩。自2022年6月启动缩表以来，好意思联储资产欠债表范围已缩减逾2.4万亿好意思元。这还是过显贵抽离系统流动性，隔夜逆回购余额降至近零水平，银行准备金下滑至2.8万亿好意思元。同期，财政部重建现款账户而刊行的宽广短期债券，加重准备金破钞。货币市集融资资本上升较着，标明银行体系准备金不再充裕，成为好意思联储提前达成缩表的中枢压力缠绵。
9、黄金与标普500的历史波动率之差创2020年以来的记录。黄金近期价钱波动较着抬升，其30天历史波动率相较于标普500指数的历史波动率价差已冲破11个点，达到了自2020年以来的最高水平。面对俄乌和平探究、中好意思素养东谈主会晤预期的升温，金价短期靠近转机，需要本领消化前期过快的涨幅。但在全球次序重构加重、好意思元资产再均衡的大配景下，蚁合黄金在资产设立中的稀缺性，仍然防守计谋看多黄金的不雅点，对黄金价钱永恒走势保捏充分的计谋敬畏。
10、中好意思商业干系猖厥下LME3个月铜价钱创历史新高。跟着中好意思商业干系猖厥预期升温，LME3个月铜期货价钱在月底冲破11000好意思元/吨，创下历史新高。跟着中好意思两国高层举行商业探究，市集预期关税壁垒将逐渐裁汰，将刺激中国的入口需求。AI领域的快速发展是铜价高潮的另一要津驱能源，跟着数据中心和新能源产业膨大，对铜行动要津导电材料的依赖加重。同期，印尼Grasberg等大型矿山因故分娩受阻，从供给侧加重了全球市集的病笃阵势。
风险辅导： 好意思联储货币政策超预期，全球地缘风险加重，全球商业冲突加重。
讲明目次
讲明正文
一、十张图速览全球资产条理
（一）标普500已伙同128个交游日初始于50日均线上方
适度2025年10月底，标普500指数已伙同128个交游日初始于50日迁移均线上方，这是自2011年以来最长的捏续周期。据统计，2000年以来标普500指数伙同初始于50日均线的最长捏续本领区别是2007年的149个交游日、2011年的130个交游日以及2025年的128个交游日。与此同期，标普500指数与其200日迁移均线的偏离幅度在10%以上，处于2000年以来的历史高位，激发了市集对标普500捏续上行远景的担忧。
（二）米莱中期选举胜出后阿根廷股债汇大幅高潮
2025年10月26日举行的阿根廷立法选举中，阿根廷总统米莱素养的目田前进党出东谈主料念念地取得了压倒性顺利，记号着米莱的目地主义纠正取得了巨匠的强力背书，极地面缓解了市集对该国目田市集纠正受阻并可能再次堕入经济危境的担忧，阿根廷股债汇资产迎来大幅高潮，阿根廷股债涨幅均进步20%。值得瞩概念是，中期选举前为防守汇率踏实，好意思国财政部和阿根廷央行联手打扰，令好意思元兑阿根廷汇率踏真是1490的水平。
（三）好意思国小盘股与好意思国小企业信心指数捏续分化
好意思国小盘股的相对施展同样与小企业信心的擢升密切有关，即罗素2000指数与标普500指数之比与NFIB小企业信心指数的走势基本一致。咱们统计了两者从2016年至2024年9月底的有干悉数，不错发现罗素2000指数/标普500指数与NFIB小企业信心指数的有干悉数达到了0.77。不外值得瞩概念是，2024年10月以来，两个指数出现分化，即NFIB小企业信心指数转而抬升，然而罗素2000指数却捏续跑输标普500指数。
（四）创记录的54%的全球基金司理觉得AI科技股存在泡沫
字据2025年10月的好意思国银行全球基金司理造访，有创记录的54%的全球基金司理觉得当今AI科技股处于泡沫之中，比例比拟9月份的38%大幅抬升；仅有38%的全球基金司理觉得当今AI科技股不存在泡沫，比例比拟9月份的48%较着回落。与此同期，对于股票市集的估值，有创记录的净60%的全球基金司理觉得股票价钱被高估了；与之相对的是，仅有22%的全球基金司理觉得债券价钱被高估了。
（五）好意思股七巨头相对于标普500的远期市盈率溢价捏续抬升
跟着科技股强势复苏，好意思股“七巨头”相对于标普500指数的远期市盈率溢价捏续回升。适度2025年10月底，好意思股“七巨头”的远期市盈率为38.2，而同期标普500（好意思股“七巨头”之外）的远期市盈率为25.3，好意思股“七巨头”的远期市盈率溢价为70.2%。好意思股“七巨头”的远期市盈率溢价的回升响应了市集对好意思股科技巨头增长后劲的乐不雅预期。比拟之下，非科技股靠近通胀压力和地缘风险，估值相对滞后。
（六）好意思元指数3个月风险逆转期权已转为看涨
适度2025年10月底，彭博好意思元现货指数的3个月风险逆转期权已转为看涨，响应出交游员日益押注好意思元在将来三个月内走强，期权市鸠集好意思元看涨期权需求进步看跌期权，风险逆转值从负值转为正巧。与此同期，2025年10月底好意思元指数为99.73，10月份累计高潮1.95%，波及往常3个月来的高点。背后的驱动成分包括好意思联储偏鹰的表态，以及市集对潜在通胀反弹、中好意思商业摩擦等风险成分的担忧。
（七）日本央行加息预期升温下日本国债收益率弧线趋平
跟着日央行加息预期升温，投资者积极试验收益率弧线趋平策略，即卖出短期日本国债同期买入超永恒品种。适度2025年10月底，日本5年期与30年期国债收益率价差已收窄至183个基点，创下4月下旬以来最低水平。日本收益率弧线趋申雪映了市集展望日央即将加息以应酬捏续通胀压力的共鸣。此外，日元疲软亦然要津驱动成分，年头以翌日元兑好意思元贬值推升入口资本并放大通胀上行风险，加大了日央行加息的可能性。
（八）银行体系流动性收紧下好意思联储提前达成缩表
2025年10月底，好意思联储晓喻将于12月1日提前达成量化紧缩。自2022年6月启动缩表以来，好意思联储资产欠债表范围已缩减逾2.4万亿好意思元。这还是过显贵抽离系统流动性，隔夜逆回购余额已降至近零水平，银行准备金下滑至2.8万亿好意思元。同期，财政部重建现款账户而刊行的宽广短期债券，加重准备金破钞。货币市集融资资本上升较着，标明银行体系准备金不再充裕，成为好意思联储提前达成缩表的中枢压力缠绵。
（九）黄金与标普500的历史波动率之差创2020年以来的记录
黄金近期价钱波动较着抬升，其30天历史波动率相较于标普500指数的历史波动率价差已冲破11个点，达到了自2020年以来的最高水平。面对俄乌和平探究、中好意思素养东谈主会晤预期的升温，金价短期靠近转机，需要本领消化前期过快的涨幅。但在全球次序重构加重、好意思元资产再均衡的大配景下，蚁合黄金在资产设立中的稀缺性，咱们仍然防守计谋看多黄金的不雅点，对黄金价钱的永恒走势保捏充分的计谋敬畏。
（十）中好意思商业干系猖厥下LME3个月铜价钱创历史新高
跟着中好意思商业干系猖厥预期升温，LME3个月铜期货价钱在月底冲破11000好意思元/吨关隘，创下历史新高。跟着中好意思两国高层举行商业探究，市集乐不雅预期关税壁垒将逐渐裁汰，这将刺激中国行动全球最大铜消费国的入口需求。AI领域的快速发展是铜价高潮的另一要津驱能源，跟着数据中心和新能源产业膨大，对铜行动要津导电材料的依赖加重。同期，印尼Grasberg等大型矿山因故分娩受阻，从供给侧加重了全球市集的病笃阵势。
二、四个角度看资产
（一）从基本面角度：周度经济举止指数回落
华创宏不雅周度经济举止指数是测度经济基本面情景的高频指数，不错通过资产价钱与周度经济举止指数的走势不雅察股债资产价钱与经济基本面的背离情景。咱们对华创宏不雅中国周度经济举止指数的4周迁移平均与10年期国债收益率以及沪深300指数作念时差有关分析，发现往常三年来两者的时差有干悉数区别为0.31和0.12。
铜金比同样被觉得是好意思债收益率的登程点缠绵，其背后的旨趣是：铜具有工业属性，被平方行使于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求同样响应了实体经济的活跃进程；而黄金具有价值保藏功能和避险价值。铜金比不错行动市集对风险资产的偏好和对好意思国国债安全的感知进程的缠绵。
好意思国油气修复企业的垃圾债相对于垃圾债举座市集的答复施展与油价走势高度一致。油价高潮不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气修复企业的财务情景，裁汰该行业公司债的信用利差水平。
（二）从预期面角度：AI科技泡沫初度成为最大的尾部风险
字据好意思银全球基金司理造访讲明，AI科技泡沫初度成为最大的尾部风险。2025年9月，26%的基金司理觉得第二轮通胀是最大的尾部风险，其次是好意思联储失去沉寂性&好意思元贬值（24%），第3位是债券收益率的无序上行（22%）。2025年10月，33%的基金司理觉得AI科技泡沫是最大的尾部风险，其次是第二轮通胀（27%），第3位是好意思联储丧失沉寂性&好意思元贬值（14%）。
（三）从估值面角度：好意思股ERP捏续为负
（四）从情感面角度：市集情感指数回落
通过五个缠绵合成情感指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等第信用债需求、市集波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个交游日迁移平均之差，避险需求是沪深300与国债钞票指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等第信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市集波动率继承的是上证50ETF期权波动率。
10年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市集成交最活跃的品种有两个：一个是10年国开债，一个是10年国债。两者波动趋势基本一致，但波动幅度不同，这种偏差不错响应债券市集的情感。此外，詈骂端利差拉大、收益率弧线陡峻是资金套利的基础，亦然债券牛市的基础。
三、附录：全球及国内大类资产施展
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牵扯裁剪：何俊熹
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