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证券时报记者 赵梦桥
连年来，公募基金的投经验调悄然发生了变化。也曾被视为核心金钱的绩优白马股，正被经济转型配景下的高景气个股所取代，公募基金的投资策略也从此前盛行的“全市集选股”徐徐向“主题投资”迁徙。这一瞥变，不仅让公募基金能够更全面地布局高增长个股，也能在相对排名的浓烈竞争中不落下风；同期，爆款效应重迭资金的虹吸效应，也会反过来促使部分居品擢升格调纯度和仓位聚合度。
“全市集选股”式微
2020年，三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股大放异彩，公募基金的“全市集选股”策略也风行一时，顶流基金司理多以丰富的握仓格调捕捉各大板块中的核心个股。比如，易方达基金司理张坤旗下的易方达蓝筹精选，终局2020年末重仓了贵州茅台、好意思团、腾讯控股、香港来去所、海康威视、爱尔眼科等来自多个行业的龙头股。这些白马股在核心金钱行情中展现了极强的弹性，因此易方达蓝筹精选全年也实现了接近翻倍的涨幅。
此外，另一只成名已久的基金——广发多因子，投经验调也较为平衡。在该基金多个季度的重仓股中，对非银金融、电力开拓、医药、通讯等范围均多有涉猎，中信一级行业基本受到秘籍，因此基金净值一度创下历史高点。
不外，此一时。当年风行的策略，如今已归于世俗，岂论是在主题居品霸榜的年度功绩排名中，如故在基金宣发时强调的特定赛谈上，除了个别量化居品，“全市集选股”策略已鲜被说起。
关于此种情状，华东某公募投研总监以为主要系近几年的投资环境发生了赫然变化。一方面，经济增速换挡、地产链调遣、住户收入与预期再平衡，使得传统销耗和部分制造龙头的盈利弹性下跌，估值核心随之回落；另一方面，新兴产业和时刻标的层见叠出，导致市集格调愈增加元，畴昔依靠少数传统核心金钱以秘籍全市集契机的作念法也越来越难生效。同期，宽基指数和Smart Beta居品发展马上，为投资者提供了低费率、广秘籍的被迫继承，传统的主动权利居品在性价比上不再具有赫然上风，必须在格调定位和主动度上作念出各异化。
“连年来，伴跟着我国经济结构转型，新兴产业受政策复旧的力度更强，市集格调也从传统核心金钱向新兴产业移动。传统核心金钱进展相对世俗，新兴范围则迭出结构性契机，频频招引资金留情。注册制全面施行后，市集加速了倚势凌人的节律，但公募基金受限于高频策略，因此也让全市集选股策略的适配性在一定进程上受到了影响。”上述投研总监示意。
主题投资获竞相追赶
回溯畴昔几年的主动权利“冠军基”，岂论是崔宸龙处分的前海开源公用事迹，如故黄海处分的万家宏不雅择时多策略，抑或是雷志勇处分的大摩数字经济，均在赛谈布局上作念到了极致。2025年行情演绎于今，昭着是东谈主工智能唱主角，篡改药、固态电板等不遑多让。
不外，公募基金鲜有居品对上述板块进行多元布局，多是在单一赛谈内对个股进行充分挖掘。这亦然近几年来基金投资偏向单押赛谈的一大缩影，尤以绩优居品为甚。
中金基金以为，近几年主题基金愈加不绝地出现时年度排名前线，可能存在三个方面的原因：
第一，是结构性契机自己聚合在少数高景气赛谈。在经济增速放缓的配景下，行业间的盈利增速和估值的分化赫然放大。受产业政策、时刻越过和内行产业链重构的影响，一些新兴赛谈在订单增长、盈利弹性和永恒空间上，权贵优于传统行业。
第二，天然赛谈居品的波动更大，但取得较大逾额收益的可能性也较大，在收益展示上占优。这种爆款效应重迭资金的虹吸效应，会反过来促使部分居品擢升格调纯度和仓位聚合度。
第三，从仓位散布的角度看，在景气度和估值的双轮启动下，聚合于单一行业易跑出远超市集的呈报。在聚焦年度冠军的市集上，行业聚合度高的居品也更容易得到曝光。
嘉实基金也以为，在很猛进程上，这也跟连年来A股市集隆起的结构性行情密切关系。在经济由高速增长转向高质地发展的配景下，部分新兴赛谈因时刻打破、政策复旧和行业变革等，展现了高增长后劲，因此容易成为市集握续留情的焦点。
华东某公募东谈主士示意，主题投资的酷好主要有两点：第一，匡助投资者更直不雅地参与永恒趋势。算力与东谈主工智能（AI）、篡改药、机器东谈主等主题，把蓝本较为复杂的宏不雅与产业逻辑，打包成相对了了的投资干线，镌汰了普通投资者的交融门槛。第二，促进成本向国度重心复旧的范围聚合。在职业专精特新、科技自立自立、产业升级的经过中，主题居品在某种进程上承担了成本市集复旧国度政策的通谈功能，成心于形成“成本市集—产业发展—科技篡改”的良性轮回。
选股要求更为尖刻
值得一提的是，主题投资并非苟简地选行业布局，岂论是对板块的继承，如故对板块内个股的彩选，皆对基金处分东谈主提议了更高的挑战。多只沟通主题的基金功绩赫然分化，即是例证。
中金基金混结伙产部关系认真东谈主示意：“名义上看，主题居品的投资范围更窄，好像只消把一个赛谈讨论透，就比全市集选股苟简。但基于处分东谈主的视角，在主题投资流行后，投研的门槛和难度皆被抬升了。”
起初，是对产业交融的深度和前瞻性，权贵擢升了要求。主题投资不仅仅在当下景气度高的公司中挑出功绩最佳的一批，而是要回话一系列更长周期的问题，比如这个赛谈在3~5年后会是什么样式、时刻道路会不会发生替代或分化、国外竞争敌手会不会挤压盈利空间等。这就要求投研团队在产业链调研、时刻迭代追踪、政策与监管预期等方面，皆具备更系统的讨论框架和信息获取智商。
其次，是对节律感和估值模范的要求也更高。一个赛谈频频皆会经历“预期炒作—功绩达成—竞争加重—盈利分化”的圆善周期，团结主题在不同阶段顺应的仓位比例、握股结构是整个不同的。若是缺少严谨的估值体系和风险处分框架，就很容易在高估值阶段过度聚合，或者在底部因短期回撤压力被迫止损，从而错失确切的永恒收益。
终末，是组合的风险处分更复杂，而不是更苟简。当组合高度聚合在单一行业或少数核心标的时，个股基本面变化、单一政策事件、单一时刻道路的成败等，皆可能对净值酿成较大冲击。基金处分东谈主必须在聚合度限制、流动性处分、极点情景压力测试等方面作念得愈加良好，才调在承担“主题露馅”的同期，把合座风险限制在投资东谈主可承受的范围之内。
“从这个酷好上说，主题投资的流行并莫得镌汰投研难度，而是加速了投研体系化的倚势凌人。确切有产业交融、有节律限制、有风控框架的处分东谈主，反而更容易在这种环境中突显自身智商。”中金基金混结伙产部关系认真东谈主说。
嘉实基金则以为，在高质地发展基调下，行业依然从“个东谈主启动”迈向“平台览动”、从“短期博弈”转向“永恒价值创造”，这也催生了基金公司确立“平台式、一体化、多策略”投研体系的伏击性。跟着金融科技的发展，基金处分东谈主有望运用大数据、东谈主工智能等时刻技能，更高效地整合和分析与主题关系的数据和信息，为投研方案提供复旧，一定进程上镌汰了信息会聚和处理的难度。
主题投资的“一体两面”
不能否定的是，“全市集选股”与更具净值弹性的“主题投资”在获取曝光度方面无法同日而谈，那么“全市集选股”终将献艺“王者归来”如故化作“历史遗珠”？
在华北某公募基金司理看来，“全市集选股”策略不会隐没，一方面，源自该策略自己具备不能替代的上风，其敛迹条款宽松，无需对标特定指数，可跨市集、跨行业捕捉结构性契机，镌汰单一行业或格调的非系统性风险。A股板块轮动不绝、热门永别的特征永恒存在，这种环境刚巧为“全市集选股”策略提供了永恒贯通空间。另一方面，这一策略也在迭代升级以适配市集新环境。
该基金司理还示意，市集的“审好意思”会随宏不雅环境、产业结构和投资者结构的变化而抑制调遣，但跨行业、跨格调去作念基本面比较与估值判断的“全市集选股”，自己智商并不会隐没。将来，它更可能从一个营销标签，追念为主动处分东谈主必须具备的底层功夫，并在新的宏不雅和产业环境下，以不同的组合方法再次体现出来。
“短期来看，市集进行的是审好意思博弈，但永恒来看还得靠‘称重机’，因此我个东谈主以为‘全市集选股’策略将来依然有契机，仅仅基本面逻辑什么时分才调再行得到考据，还需要不雅察。”华南某公募投研东谈主士示意。
比拟较之下，主题投资也有“一体两面”——布局风口赛谈容易取得涨幅起初，但错过飞扬以至“押错”板块，居品名字也容易在跌幅榜上“刷屏”。比如，年内进展欠安的主动权利居品，均聚合于以白酒为代表的销耗主题居品。
“盈亏同源，是成本市集言之概略的真义。极致押注赛谈天然才调得到极致锐度的功绩，更况且是在现时这种分化加重的行情中，天然独一极致的聚合，才有可能实现领跑。”上述华南某公募投研东谈主士示意。
在他看来，对市荟萃座而言，主题投资频频既是抱团行情确实立者，亦然受益者，此类高波动的投资举止，广阔也会影响市荟萃座的走势和其他参与者的举止，进而形成某种力量，对市集的永恒踏实带来伤害。对基金公司而言，此类主题居品简略能在短期内带来权贵的范畴增长，一朝关系主题遭谄媚风期，居品回撤给公司的品牌声誉及售后小器带来的压力亦然弘大的。
另有机构示意，动作投资者小麦财经股票配资，应更倾向于把主题投资视为金钱树立体系中的“高波动珍爱型器用”，而不是投资者一谈股票仓位的载体。岂论是机构如故个东谈主，在投资主题居品时，皆需要在组合层面作念好比例和节律的限制，把它放在多金钱、多策略框架下去交融，而不是孤速即用一只主题基金承载一谈风险。
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